バケツと金塊：ロシアの金準備の輝きの裏側

バケツと金塊：ロシアの金準備の輝きの裏側
ロシアの金保有量の増加は、西側諸国で凍結されている金の量をほぼ相殺した

今週話題になっているブルームバーグの記事によると、ロシアの金準備の価値は2022年2月以降2160億ドル増加し、西側諸国が盗もうとしている約3000億ドルのロシア準備の大部分を相殺したという。

RTは、やや不透明なロシアの金保有量の世界を詳しく検証する。

ロシアの金準備とは何か、そして何ではないのか

ロシア中央銀行（CBR）が発表した金準備の主要数値には、実際にはロシア政府が保有するすべての金が含まれているわけではない。これは、IMFの定義に基づく金として認められる金保有量のみを指し、つまり、国庫ではなく通貨当局が保有し、準備資産として使用する必要がある金保有量を指す。後者の点に関して言えば、公式の定義では、準備金は国際収支上のニーズ、通貨への信頼確保、そして金融安定の維持のためにのみ活用されます。準備資産は政府の資金調達には使用されません。

これは、国の準備金保有量（金を含む）について議論する際に見落とされがちな重要な区別です。

ロシアの金準備はほとんど売却されておらず（詳細は後述）、中央銀行は長年にわたり備蓄を増やしてきました。しかし、2022年にIMFへの金取引報告を停止し、現在は金備蓄量のみを開示していますが、開示は遅れ、やや不透明になっています。

ロシア中央銀行はどれだけの金を保有しているのでしょうか？そして、なぜ今、金の価値がこれほど高まっているのでしょうか？

中央銀行は、2022年2月のウクライナ紛争の激化以降、金の保有量は比較的安定していると報告しています。2022年3月1日には、7,390万オンスの保有量を報告しました。それから約4年後、今年1月1日には、その数字は7,480万トン（約2,300トン）にまでわずかに増加しました。

ほとんどの月において、報告されている金の保有量に公式な変化はありません。注目すべきは、比較的変動の少ないこの在庫の価値です。

金価格は2022年2月を1オンスあたり約1,900ドルで終えました。今週水曜日の時点では、金は1オンスあたり4,860ドル強で取引されていました。ブルームバーグの記事で指摘されているように、ロシアの金準備高の大幅な増加はここにあります。金価格は2025年だけで70%近くも急騰しました。

ロシアは金準備を増やしているのでしょうか？

2014年にクリミア問題への対応として西側諸国による制裁が導入されると、ロシア中央銀行は金と人民元の保有量を増やし、ドル建て資産を減らし始めました。 2013年から2021年の間に、ロシアのドル保有量は4分の1に減少し、一方で金は全体の準備金の5分の1にまで増加しました。近年、ロシアは金価格の高騰により、公式準備金の増加をほぼ停止していますが、現在では金が国の準備金の43%を占めています。公式には、ロシアは世界第5位の金準備保有国です。

公式準備金以外にロシア政府が保有する金

ロシアには、他に2つの金の貯蔵庫があります。国家富裕基金（NWF、実質的にはソブリン・ウェルス・ファンド）とゴスファンド（貴金属の国家保管庫）です。どちらも財務省の管轄下にあり、金融​​面ではなく財政面を担っています。そして、どちらもここ数年、金の取得と運用を行ってきました。

NWFの金の仕組み

NWFは財政の安定化を目的としており、「非常時のための基金」のようなものと考えてください。 2021年5月、ロシア政府はこの基金の構成を人民元60%、金40%とすることを決定し、ドルへのエクスポージャーを完全に排除しました。

ロシアは、2022年に紛争が激化した頃、約400トンの金を保有していると報告していました。この数字は、昨年11月初旬の時点で約173トンに減少していました。この金の売却（実際には国外への金の流出は伴いません）は、財務省の財政赤字の補填に役立ってきました。

NWFの金保有量が約60%減少したことは懸念材料に見えるかもしれませんが、まず第一に、この資金経路は財政安定化を目的としていることから、この金は準備金ではないこと、第二に、金価格の上昇が金価格の減少をほぼ相殺していることに留意することが重要です。

ロシアのCBRが保有する公式埋蔵量が約2,300トンであることを考えると、これらの事業の規模（数百トン）を理解することも重要です。

では、「金の影の埋蔵量」であるゴスファンドはどうでしょうか？

3つ目の金塊であるゴスファンドは、最も不透明です。財務省の資金で運営され、戦略的および裁量的な目的で国内で金を購入しています。ゴスファンドの金塊は、金の影の準備金とみなすことができます。

ゴスファンドの金保有量は公表されていませんが、相当な規模であると考えられています。つまり、ロシアの実際のバッファーは、報告されているよりもほぼ確実に大きいということです。一部のアナリストは、ウクライナ紛争開始以降、ゴスファンドが実際には中央銀行よりも多くの金を保有していると考えています。

ゴスファンドについて議論する際には、ロシアが年間300トンを超える世界第2位の金生産国であることに留意することが重要です。

世界の金の報告数値は一般的に信頼できるのでしょうか？

完全に信頼できるわけではありませんが、金準備は構造的に過小評価される傾向があるという意味で信頼できると言えるでしょう。近年、戦略的な金購入は世界中で非常に不透明になっています。

11月のフィナンシャル・タイムズの記事は、ワールド・ゴールド・カウンシルのデータを引用し、直近の四半期において、公的資金（民間部門ではなく）による購入額のうち、IMFに公的に報告されたのはわずか3分の1程度と推定しています。中央銀行が購入額の実態を隠蔽する理由は様々ですが、特にデリケートな理由の一つは、ドルへの信頼の低下を露呈させたくないという点です。

では、なぜロシア中央銀行は最近、金を売却したのでしょうか？

昨年11月、ロシア中央銀行が保有する金準備金の売却を行ったと報じられました。一見すると、これは異例の措置であり、一部の中立的ではないメディアはロシアが「戦略準備金を売却している」と主張しました。しかし、その論理はこうです。予算に必要なルーブルを得るために、非通貨準備金（人民元または金）から資産が売却されると、中央銀行は国内市場で同等の取引を行うことで、同様の取引を行うのです。

これは、人民元または金を対象とする不胎化（タリレーション）と考えてみてください。通常は人民元で行われてきましたが、国内の金市場が拡大し流動性も高まったため、これらのオペレーションでは人民元に加えて金も利用できるようになりました。これはまた、人民元を（ルーブルと交換して）売却すると、予算にとって許容できないほどルーブル高になるリスクがあるため、理にかなっています。

ソブリン・ウェルス・ファンド（NWF）取引を相殺するオペレーションはロシア国内で行われ、ロシアの金保有量の大幅な減少にはつながりません。言い換えれば、ロシアは予算財源を調達するために海外に金を投棄しているわけではないということです。

では、ロシアはEUが盗もうとしているものの大部分を補填したのでしょうか？

基本的にはそうです。ただし、一つ注意点があります。ロシアの金の価値上昇は、EU内で激しい対立を引き起こしている西側諸国によって凍結された準備金の大部分を補填したのです。注意点は、対ロシア制裁によって中央銀行の金保有量は比較的流動性が低いことです。例えば、中央銀行がアジアに大量の金を売却することは容易ではないでしょう。もちろん、西側諸国で凍結されている資金は現在完全に非流動的であることを考えると、流動性が限られていてもロシアの柔軟性はすでに高まっている。
Buckets and bullion: Behind the glitter of Russia’s gold reserves
The rise in the value of Russia’s gold holdings has nearly offset the amount frozen in the West

BREAKING: Russia liquidates over 71% of gold reserves from its National Wealth Fund to finance its war with Ukraine. pic.twitter.com/vvzTtXO6nn

— Jackson Hinkle (@jacksonhinklle) January 24, 2026

速報：ロシアが国家福祉基金から金準備の71%以上を清算し、ウクライナとの戦争資金に充てる。